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2025年11月，全球有色金属市场在美联储降息预期摇摆、供需结构性矛盾凸显的双重作用下，呈现出显著的分化格局。美国11月非农就业数据先抑后扬新增22.7万人超预期，但失业率升至4.2%的矛盾信号，叠加CPI同比3%的通胀压力，使得12月美联储降息概率从44%回升至50%，市场情绪在谨慎中寻求突破。与此同时，LME库存多个方面数据显示，铜、铝、铅库存减减增增，而镍库存突破25万吨高位，供需矛盾在各品种间加速分化。
宏观层面，美国就业数据改善虽提振降息预期，但经济下降带来的压力仍压制市场情绪。基本面，自由港特宣布2026年7月重启格拉斯伯格铜矿，叠加中国10月精炼铜产量同比增9.7%至120.4万吨，供应端压力缓解。然而，11月下旬淡季效应显现，下游开工率下滑，长江现货升水承压，粤沪地区现货流动性分层加剧。LME铜库存11月累计增加5875吨至14.05万吨，同时需求端疲软限制反弹高度，预计短期仍以高位震荡格局为主。
铝市呈现供应稳、需求慎的典型特征。LME铝库存降至54.81万吨，环比10月31日减少1.79%，对价格形成底部支撑。但需求端表现谨慎，持货商报价松动，市场累库持续，南货北运预期强化。需要我们来关注的是，11月铝价回调至低位后，下游采购意愿回升，贸易商贴水货源消纳加速，交投有所改善。技术面，铝价在2.15万元/吨附近形成双底形态，短期或保持高位横盘整理，但需警惕宏观情绪反复风险。
锌市成为本轮反弹的急先锋。美国10月ADP就业净裁员2500人、续请失业金突破190万人的数据，明显提升12月降息预期至51%。供应端，国内锌精矿加工费降至2400-2800元/金属吨，冶炼利润压缩倒逼检修集中，四季度供应削减预期扩大。LME锌库存4.35万吨，环比10月，截至11月18日伦锌库存增加8225吨，涨幅23.3%，创近两个月新高。需求端，下游逢低采购改善，结合国内仓库存储下降及供应收缩预期支撑，锌价或延续反弹态势，目标位看至2.28万元/吨。
铅市呈现供应缓增、需求分化格局。原生铅与再生铅生产恢复，但铅精矿加工费低位及废电瓶短缺制约产量弹性。需求端，储能电池订单稳健，但传统领域表现平淡。总的来看，铅价在成本支撑与弱需求博弈下，短期或延续弱势震荡，下方支撑关注1.70万元/吨。
锡市受益于旧动能承压、新动能爆发的供需反转。印尼精炼锡出口收缩、缅甸复产迟缓，推动全球显性库存降至2850吨低位。需求端，半导体产业强劲增长抵消房地产、家电领域疲软，5G/6G、AIoT设备需求持续释放。政策层面，《高标准数字园区建设指南》强化中长期需求预期，锡价或维持强势，目标位29.50万元/吨。
镍市面临高库存、弱需求的双重压力。LME镍库存突破25.7万吨，创年内新高，但部分企业转产硫酸镍导致11月精炼镍产量减产预期，缓解部分压力。现货市场，国产电积镍升水走强反映成本支撑。需求端，不锈钢及三元电池领域排产走弱，镍盐价格承压。预计镍价短期以区间震荡为主，波动区间11.5-11.85万元/吨。
展望12月，有色金属市场将围绕三大主线月议息会议及非农数据验证，降息概率波动直接影响市场情绪；二是各品种供需边际变化，如铜矿供应增量兑现、铝需求复苏强度、锌冶炼检修进度等；三是新兴领域需求持续性，如半导体、新能源对锡、锂等品种的长期拉动。风险方面，需关注地理政治学冲突、贸易政策变动及美元指数波动对商品的价值的冲击。
结论：当前有色金属市场处于宏观预期摇摆、基本面分化的关键阶段。投资者需紧盯美联储政策信号、库存变动及新兴需求量开始上涨，把握结构性机会，同时警惕宏观情绪反复带来的波动风险。在双碳战略深化背景下，绿色金属（铜、铝、锡）的长期配置价值凸显，而传统工业金属（铅、锌）则需关注供需平衡的边际变化。
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